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新188体育官网:【招银研究宏观点评】美联储加息次数或不及预期——2022年3月美联储议息会议点评
时间:2022-06-16 21:53:29点击量:7次


  新188体育官网:【招银研究宏观点评】美联储加息次数或不及预期——2022年3月美联储议息会议点评美东时间3月16日,美联储公开市场委员会(FOMC)在3月议息会议后发表声明,宣布开启首次加息,将联邦基金利率区间提升25bp至0.25%-0.50%区间。加息幅度整体符合市场预期,市场因俄乌冲突的避险情绪得到进一步缓解:美欧股市大幅反弹,美元黄金以及原油价格均有不同程度回调,债券市场相对波动,5年期收益率一度升破2.20%与10年长端倒挂,*终收盘报2.18%,10年期收盘升4.2bp报2.19%。

  总体上看,美联储认为俄乌冲突给美国经济带来了“滞涨”冲击。一方面,美联储将今年的美国经济增速预测从4%下调至2.8%,整体上仍维持乐观。去年在政策和疫苗等因素的帮助下,美国GDP取得了5.5%的快速复苏。展望今年,俄乌冲突取代疫情成为美联储*为关注的风险,随着防疫管控放开,美联储认为美国经济有望维持稳健(solid)增长。

  另一方面,美联储将今年PCE通胀和核心PCE分别大幅上调1.7pct和1.4pct至4.3%和4.1%,认为通胀将回归2%目标水平的时间将延长。美联储认为当前居高不下的通胀水平反映了供需失衡、能源价格和更为广泛的价格压力。

  就业方面,美联储维持失业率将在年底回落至3.5%的判断,认为劳动力供需已进入极度紧平衡状态(extremely tight)。今年前两月,美国非农就业增加超过100万人,失业率回落至美联储长期中位预期值下方,且实现了低收入群体和少数族裔群体的包容性修复。鲍威尔特别指出需持续关注供需紧平衡带来的工资增长压力。

  本次会议上美联储对控制通胀展现了更为坚定的决心。鲍威尔会后表示,物价稳定是充分就业的前提条件。尽管未来经济走势仍存在较大不确定性,但当前非常强劲的(very strong)美国经济已具备应对货币政策收紧的条件。

  在上周Taper结束后,美联储如期开启了货币政策正常化的第二步:加息。本次加息是2018年12月以来的首次加息,美联储的点阵图显示全年或有7次加息,位于此前市场预期加息5-7次的上限。据此推演,未来每次议息会议美联储都将加息,在年底前将政策利率区间推升至1.75%-2%的水平。值得注意的是,16位票委中有7位表示年内应加息8次或以上,不能排除美联储单次加息50bp的可能。

  尽管如此,多重约束下美联储年内是否会完成7次共计175bp的加息幅度仍然存疑。一是供需缺口收敛之下,美国通胀将于年中开始回落。二是美联储“控通胀”仍需兼顾“保复苏”和“稳金融”,特别是在俄乌冲突和财政政策环比收紧的大背景下。三是预期管理本身就是一种货币政策工具,若大幅收紧的货币政策预期有效遏制通胀预期,将降低进一步加息的必要性。以30年住房贷款为例,上周加息前已经较去年底上升近1pct至4.25%。四是美联储加息空间较为有限。不论从中性利率还是美联储资产负债表角度估计,美联储加息空间约为150bp。基准情形下,我们认为美联储年内将加息5次约125bp,位于点阵图预测下限。若通胀“超调”,美联储加息也将“超调”,但或导致美国经济更快陷入衰退,后续利率回落的速度也将更快。

  缩表将更早更快。作为美联储政策正常化的*后一步,鲍威尔表示本次议息会议就缩表计划的讨论取得了良好进展,缩表的启动时间可能提前至今年5月,并以更快的速度推进。基准情形下,美联储或将以200亿美元每月的速度开启缩表,逐季增加后*终达到每月600-800亿美元的缩减速度。但整体上看,美联储缩表空间或相对有限,仍将大幅高于疫前水平。

  美元指数高位回落。俄乌局势引发的市场避险行为以及制裁对美元流动性的预期影响,非美货币如欧元英镑相对走弱,抬升美元指数至98点之上,创近期新高。而美联储符合预期的加息幅度叠加近期局势缓和使美元小幅回调,预计未来短期走势仍与局势的演变密切相关。人民币汇率近期同样大幅波动,受中资资产回调影响,人民币汇率由6.32调整至6.35,预计伴随中美政策分化人民币汇率仍会承受一定压力。

  美债方面,收益率曲线极度平坦化。此次议息会议的加速缩表预期使短端收益率提振更为显著,2年期收益率升至1.92%,因经济预期的不确定使长端升幅有限,10-2年期限利差收窄至25bp之内,5年期已基本与长端持平。历史上,美联储收益率曲线倒挂与经济衰退如影随形,或对美联储加息次数构成制约。

  流动性方面,目前全球美元流动性仍偏松,受缩表影响未来宽松格局将面临调整。目前美联储资产负债表仍处于8.9万亿高位,银行体系准备金仍充裕,对俄制裁未对离岸美元市场造成显著冲击。美联储央行回购工具及美元互换使用规模处在低位水平,基准利率平稳,并随加息同幅度上行。境内美元流动性依旧宽松,各期限货币市场报价均低于离岸5-15bp,但未来因中美利差收窄、人民币汇率调整等因素综合影响,在岸价格或进一步向离岸美元靠近。加息后境内美元同业拆放参考利率(USD CIROR)亦同步走高,隔夜上行24bp至0.26%,1个月上行20bp报价0.44%,3个月及1年期分别上行19bp及23bp至0.82%及1.11%。

  美联储货币政策正常化正加速推进。美联储货币政策加速收紧,对我国央行货币政策操作的空间和时间窗口构成了一定制约。但在经济增长“三重压力”之下,货币政策仍将更多“以我为主”。3月16日金融委会议明确要求货币政策要“主动应对”,近期我国央行仍有降准降息可能性。